Korkea oman pääoman tuotto on
Buffettin yksi tärkeimmistä vaatimuksista sijoituskohteita
etsiessä. Se kertoo kuinka hyvin yritys käyttää hyväkseen
pääomiaan. Buffett haluaa jatkuvaa korkeaa tuottoa pääomalle. Hän
tutkii yritysten tulostiedoista viimeisen kymmenen vuoden omien
pääomien tuotot. Yhdysvalloissa yritysten viimeisten
10-vuotisjaksojen oman pääoman tuottojen keskiarvot ovat
vaihdelleet kymmenen ja viidentoista vuoden välillä. Buffett vaatii
pitkällä aikavälillä keskimääräistä korkeampaa tuottoa omalta
pääomalta.
Buffett ei näe oman pääoman tuottoa
järkevänä vaihtoehtona rahoituslaitosten tehokkuuden mittaamiseen.
Hän käyttää sen sijaan koko pääoman tuottoastetta. Tämän
luvun hän toivoo olevan yli prosentin. Liian suuret prosentit
kertovat Buffettista pankkien liiketoimintojen olevan liian
riskipitoisia. Keskimääräiset oman pääoman tuotot eivät
10-vuotisjaksoilla merkittävästi vaihtele, joten inflaation suuruus
vaikuttaa suoraan keskimääräisiin tuottoihin. Mitä suurempi
inflaatio sitä enemmän se syö sijoittajien tuottoja. Sen voi myös
nähdä verona mikä syö tuottoja. Yritys voi parantaa oman pääoman
tuottoa viidellä eri tavalla:
1. Kasvattamalla pääoman
kiertonopeutta
2. Halvemmilla lainoillla
3. Lisäämällä vieraita pääomia
4. Pienemmillä tuloveroilla
5. Kasvattamalla myyntinsä
voittomarginaaleja
Oman pääoman tuotot laskevat mikäli
jokin edellämainituista menee väärään suuntaan. Ensimmäisessä
tapauksessa tärkeimmät huomioitavat asiat ovat myyntisaamiset,
varastot ja kiinteä varallisuus, kuten tehtaat ja kiinteistöt.
Myyntisaamiset kasvavat suhteessa myynnin kasvuun riippumatta onko
syynä inflaatio vai yksikkömyynnin kasvu, joten parannettavaa ei
siitä löydy. Pitkällä aikavälillä yksikkövarastot seuraavat
myynnin kasvua, vaikka lyhyellä aikavälillä fyysisen varaston koko
voi vaihdella. Varaston arvostusmenetelmä LIFO nostaa ilmoitettua
varaston kiertonopeutta inflaation aikana. Kun myynti kasvaa
inflaation vuoksi niin varaston arvostus on pysyvällä tasolla (jos
yksikkömäärät eivät kasva) tai seuraa myynninkasvua (kun
yksikkömäärät kasvavat). Molemmissa tapauksissa myynti kasvaa.
Kiinteän varallisuuden ollessa
kyseessä inflaation kasvu kasvattaa kiertonopeutta olettaen sen
vaikuttavan kaikkiin tuotteisiin yhtä paljon. Koneita ja muuta
kiinteää varallisuutta on pakko uusia, mutta se tapahtuu hitaasti,
kun myynti kasvaa nopeammin. Mitä hitaammin kiinteää varallisuutta
uusitaan sitä enemmän kiertonopeus kasvaa. Tämä toiminta loppuu,
kun uusintasykli on ohi. Mikäli inflaatio on tasaista, myynti ja
kiinteän varallisuuden arvo kasvaa sen vauhtia. Inflaatio kasvattaa
hieman kiertonopeutta, mutta sillä ei ole suurta merkitystä. Sen
kokoluokka ei tuota suurta parannusta oman pääoman tuottoon.
Yritys voi parantaa oman pääoman
tuottoa halvemmilla lainoilla. Nykytilanteessa vuoden 2016 lopussa
tämä ei juurikaan ole mahdollista Suomessa EKP:n ostaessa
joukkovelkakirjoja mikä pitää lainojen hinnat matalalla. Korkeampi
inflaatio tekee lainaamisen keskimäärin kalliimmaksi. Lujaa
laukkaava inflaatio kasvattaa nopeasti pääomantarvetta. Tällöin
nykyisten luottojen korvaaminen tapahtuu kalliimmalla hinnalla. Tämä
johtaa oman pääoman tuottojen pieneen laskuun.
Lisävelka kasvattaa tuottoja, mutta
siinä on riskinsä. Todellisuudessa parhaimmat sijoituskohteet
tarvitsevat pienen määrän velkaa tai eivät ollenkaan, mutta
huonoimmat eivät saa sitä koskaan tarpeeksi. Inflaatiolla ei ole
tätä kautta merkitystä parhaimpien yritysten tuotoille.
Keskimäärin velan kasvavat kustannukset sivuuttavat suuremman
velkamäärän aikaansaamat tuotot. Sijoittajan pitää varoa suuria
velkamääriä. Niiden pitää olla varoitusmerkki sijoittajalle.
Velaton keskimääräinen oman pääoman tuotto on ylivertainen
velkavivulla saatuun keskimääräiseen tuottoon.
Yritysverotus on mielenkiintoisessa
tilanteessa. Pääomien siirto ympäri maailmaa helpottuu koko ajan
ja yritysverotus kokee laskupaineita. Tämä kehitys on nähtävissä
Suomessakin missä yritysten maksamat veroprosentit ovat
laskusuunnassa. En näe verokilpailulle loppua. Inflaation kasvu voi
nostaa yritysveroprosentteja ja pienentää pääomien tuottoja.
Suurella todennäköisyydellä sillä on vähän vaikutusta.
Suuremmat voittomarginaalit parantavat
tuottoja. Suurimmat marginaalien pienentäjät ovat raaka-aineet,
työntekijät, energia ja monet verot tai veroluonteiset maksut.
Näiden kustannusten suhteellinen osuus tuskin pienenee inflaation
aikana. Inflaation kasvu todennäköisesti pienentää hieman
marginaaleja. Suurin osa suuristakaan yrityksistä ei saa maksatettua
asiakkaillaan inflaation kasvattamia kustannuksiaan nostamalla
hintojaan tarpeeksi. Vain harvat yritykset kykenevät tähän ja
Buffett pyrkii keskittymään tällaisten yritysten etsimiseen.
Nämä viisi tekijää eivät korkean
inflaation aikana kasvata tuottoja paljoa. Suunnilleen samat oman
pääoman tuotot ovat olleet sijoittajien keskimääräisenä
kohtalona vuosikymmenestä toiseen. Inflaatio verottaa oman osansa.
Keskimäärin se on kolmen prosentin luokkaa pitkällä aikavälillä
kehittyneissä talouksissa, mutta sen kohotessa keskimääräiset
reaalituotot heikkenevät samaa vauhtia. Inflaatiokehitystä on
vaikea ennustaa, joten se on pakko hyväksyä osana sijoittamista.
Keskimääräisen inflaation aikana ei tarvitse asiaan keskittää
huomiotaan. Buffett keskittyy etsimään yrityksiä, joilla on
jatkuvasti korkeat voittomarginaalit ja/tai korkea pääoman
kiertonopeus. Lisäksi hän pitää huolen ettei maksa niistä
liikaa.
No comments:
Post a Comment