Charlie Munger ja ajattelumallikehikko

Charlie Munger

Munger on Buffettin aisapari ja yksi suurimmista vaikuttajista hänen urallaan. Hän on hieman Buffettia vanhempi ja toimii Berkshiren varapuheenjohtajana. Munger on alunperin koulutukseltaan juristi, mutta häntä voi pitää jonkinlaisena renessanssinerona joka ymmärtää kaikista tärkeimmistä tieteenaloista paljon. Tämä on vaikuttanut hänen tapaansa sijoittaa. Hän on muodostanut itselleen ajattelumallien kehikon, jossa hän hyödyntää eri tieteenalojen tärkeimpiä tosiasioita. Nämä mallit liittyvät toisiinsa. Tämä luku kertoo Mungerista ja tärkeimmistä ajattelumalleista ja kuinka niitä voi hyödyntää sijoittamisessa.

Munger on toiminut vuosikymmeniä Berkshiressä. Hänellä oli oma varallisuudenhoitoyritys vuosina 1962-1975. Hänen vuosituottonsa oli 24.3%:ia. Dow Jones -indeksi tuotti samana aikana 6.4%:ia eli hänen tuottonsa olivat merkittävästi suuremmat kuin indeksillä. Näinä vuosina oli ensiksi merkittävä nousumarkkina, jonka jälkeen 1970-luvun alussa oli laskumarkkina. Voidaan siis olettaa, että Munger on tehnyt huipputulosta ilman Buffettinkin apua. Berkshire on tarvinnut menestykseensä molempia, vaikka Buffett on varmasti ollut Mungeria parempi sijoittaja.

Mungeriin pätee varmasti suurin osa Buffettin ajatuksista. Lisäksi hänen ajattelumallikehikkonsa tuottaa hänestä parhaan lopputuloksen monilla elämänaloilla, kuten sijoittamisessa. Luonnontieteiden periaatteet ovat pohjimmiltaan ajattelun lakeja eli ne on kehitetty ajattelemalla. Ensimmäisenä ajatuksena suurin osa ammattilaisista pitää tätä lähinnä naurettavana, mutta tarkemmalla tutkimisella on helppo huomata, että Berkshiren menestyksessä ajattelumalleilla on ollut roolinsa.

Tässä luvussa tulen näyttämään lukijoille kuinka tätä kehikkoa voi käyttää analysoidessaan yksittäisiä yrityksiä, markkinoita tai oman sijoitusmenestyksensä esteeksi muodostuvia sudenkuoppia. Muodostan sinulle kehikon yksittäisten ajatettelumallien kautta selittäen miten ne liittyvät sijoittamiseen ja toisiinsa. Lopulta näytän miten Applea voi analysoida ajattelumallien kautta. Monet yllättyivät, kun Berkshire ilmestyi Applen omistajien listaan. Ajattelumallikehikon kautta analysoituna ei sitä voi pitää yllätyksenä, vaikka se ei olekaan Mungerin päättämä sijoitus.

Kehikon käyttö vaatii laajaa ymmärrystä monelta tieteenalalta ja monet pitävät sitä vaivalloisena, mutta ainakin Buffettista Munger pystyy sen avulla analysoimaan minuutissa minkä tahansa sijoituskohteen, kun luvut ovat tiedossa. Tämä on niin suuri hyöty sijoittajalle, että jokaisen kehikkoa ymmärtävän henkilön kannattaa sitä käyttää. Ymmärryksen löytäminen vaatii aikaa ja halukkuutta tunkea nenänsä kirjoihin tai muihin oppimateriaaleihin. Tähän ei ole oikoteitä. Se vaatii jatkuvaa panostusta. Mungerin lapset kutsuvat häntä kirjaksi, jolla on jalat.

Ajattelumallikehikko

Ajattelumallikehikon ensimmäinen sääntö on ettet voi vain opetella ulkoa yksittäisiä tosiasioita ja yrittää muistaa ne käyttäen niitä yksitellen. Mikäli et pysty yhdistämään tosiasioita toisiinsa et todellisuudessa ymmärrä mitä teet. Tärkeimpien tieteenalojen tärkeimpien ideoiden ymmärtäminen ja jatkuva käyttö päätöksenteossa on pakollista mikäli niistä haluaa saada parhaan hyödyn. Kehikon käyttämiseen pätevät kaikki samat lainalaisuudet kuin muiden taitojen. Käyttämättömyys surkastuttaa ja oikeat toistot kehittävät. Toistomäärien pitää olla suuret, joten kehikon hyödyntäminen päätöksenteossa vie aikaa.

Tärkeimmät mallit sijoittamisessa löytyvät enimmäkseen taloustieteestä, psykologiasta, matematiikasta, fysiikasta, biologiasta ja kemiasta. Sijoittamisessa tarvittavien mallien määrästä on olemassa erilaisia tulkintoja eikä kukaan voi kertoa kuinka monta niitä tarvitaan. Tulkintani mukaan mallien määrä on alle sadan. Tärkeimpien mallien osuus on huomattavasti pienempi eli joitakin kymmeniä. Tärkeimpien perusmallien ymmärrys vähentää myös uuden tiedon tarvetta. 

Käyn luvussa läpi kaikki ne mallit, jotka eivät esiinny kirjan muissa luvuissa. Tilan puutteen vuoksi mallien määrä on rajoitettu. Olen pyrkinyt esittelemään tärkeimmät ja eniten käytetyt. Munger ei ole julkaissut tarkkaa listaa käyttämistään malleista eikä myöskään eniten käytetyistä, joten tämä luku esittää minun näkemykseni niistä. Parhaiten malleista hyödyt, kun otat itse selvää niistä. Et opi niitä mikäli opettelet ulkoa vain minun näkemykseni. Minusta niiden oppiminen on hauskaa, mutta minun käsitykseni hauskanpidosta on erilainen. Luvussa nähdyt ajattelumallit ja niiden tulkinta on käsialaani eikä kerro miten Munger niitä käyttää. Suurin osa malleista löytyy Mungerista kertovista kirjoista ja hänen haastatteluistaan.

Tärkeimpien mallien yhdistelyn hyödyt ovat suuremmat kuin yksittäisten mallien käyttö. Ne tuottavat järjestelmän, jonka lopputulos on parempi kuin yksittäisten mallien summa. Tärkeimmät tieteenalat muodostavat toistensa ympärille kietoutuvan kehikon joka kasvattaa hyödyntäjänsä ymmärrystä. Tämä ymmärrys vähentää todennäköisyyttä uskoa yhden ainoan työkalun käyttämiseen ongelmanratkaisussa. Se parantaa todennäköisyyttä olla oikeassa. Luonnonlait toimivat mallien esikuvina, mutta niihin ei ole tarkoitus hirttäytyä. Sijoittamisessa käytetyt ajattelumallit eivät vastaa luonnonlakeja tarkasti vaan ne ovat niiden yleistyksiä. Sijoittamiseen ei voi käyttää samaa tarkkuutta kuin fysiikkaan tai matematiikkaan.

Sijoittamisessa on kyse todennäköisyyksistä. Useammat oikein käytetyt työkalut parantavat todennäköisyyksiä, mutta eivät takaa oikeita vastauksia. Sijoittamisessa vastauksien oikeellisuus näkyy tulevaisuudessa ja päätökset täytyy aina tehdä epävarmuudessa. Markkinatalous on monimutkainen sopeutuva järjestelmä joka ei anna tarkkoja vastauksia etukäteen. Se syöttää sijoittajalle lukuja, jotka mahdollistavat tiettyjen tekijöiden mittaamisen. Sijoittaja ei pysty mittaamaan kaikkia tärkeitä tekijöitä tarkoilla numeroilla, vaikka haluaisikin. 

Suurin osa sijoittajista arvostaa liikaa tarkkoja numeroita, koska heidät on opetettu siihen. He hylkäävät muut tekijät, koska ne eivät sovi yhteen lukujen kanssa, vaikka ne voivat olla tärkeämpiä. Mungerista on parempi käyttää kehikkoa useampine työkaluineen mikä antaa suunnilleen oikean vastauksen kuin käyttää yhtä työkalua joka on tarkalleen väärässä. Hän uskoo, että laaja-alaisesti ajattelevat ihmiset, jotka käyttävät ja ymmärtävät useampia malleja useammilta tieteenaloilta tekevät parempia päätöksiä ja ovat parempia sijoittajia. 

Tarvitset palavaa tiedonjanoa pystyäksesi hyödyntämään kehikkoa. Sinun tulee käyttää joka päivä useampia tunteja erilaisten materiaalien parissa. Se ei onnistu ilman halua oppia uutta. Sekään ei vielä riitä, koska tarvitset kehikon hyödyntämiseen kykyä ymmärtää kuinka toisistaan ensinäkemältä kaukana olevat asiat liittyvät toisiinsa. Tätä kykyä ei löydy kaikilta eikä se ole suoraan verrannollinen älykkyysosamäärän kanssa. Kehikkoa käyttämällä saat itsellesi etulyöntiaseman niihin sinua älykkäämpiin ihmisiin, jotka käyttävät vain muutamaa ajattelumallia sijoittaessaan.

Munger @CalTech 2008

Otsikossa mainitun luennon löydät täältä. Lyhyet muistiinpanoni:

Pidättekö toisenne erehtymättöminä Warrenin kanssa?

Meillä on hauskaa keskenämme. Työ tuntuu siksi huvilta. Pidämme toisiamme nöyrinä. Olemme kuin vanha aviopari, joka päättää toisensa lauseet. En saanut osaani nöyryydestä. Mikäli nöyryys tarkoittaa pysymistä omien osaamisalueidensa sisäpuolella niin olen hyvä siinä. We olemme parempia pysymään osaamisalueillamme kuin muut. Tiedämme paremmin mitä emme tiedä kuin muut. Et ole pätevä, jos et ymmärrä osaamisalueidesi rajoja.

Mungerin puheita terveestä järjestä

Ymmärrä hyvin monia eri tieteenaloja. Vältä typeryyksiä, jotta voit saada edun muita vastaan olematta hyvä missään. Käännä asioita ylösalaisin. Monet vaikeat ongelmat ratkeavat siten helposti. Esimerkkinä typeryyksien havainnoiminen ja niiden välttäminen sitämyötä. Olen aina pitänyt isoista ideoista, joita eri tieteenalat tarjoavat. Olen ottanut ne omakseni ja käyttänyt niitä päivittäin. Isot ideat eri tieteenaloilta antavat sinulle monia työkaluja ongelmanratkaisuun. Nämä ongelmat eri tieteenaloilta jäävät huomaamatta jopa niiltä, jotka ovat arvostettuja aloilla, joita ovat pitkään tutkineet. Nämä työkalut tekevät sijoittamisesta selvempää.

Ole kiinnostunut siitä kuinka ideat toimivat yhdessä. Ideat ovat ristiriidassa keskenään, joten sinun pitää ymmärtää niiden yhteisvaikutus. Harva tekee näin, joten et kohtaa juuri kilpailua. Olen aina pitänyt Occamin partaveitsestä eli ideasta, jossa ilmiöitä selittävien tekijöiden määrän pitää olla mahdollisimman vähäinen. Kaikki asiat pitäisi yksinkertaistaa mahdollisimman pitkälle, mutta ei yhtään pidemmälle. Mikäli tulos on Lollapalooza-vaikutus sosiaalisissa yhteiskuntatieteissä, pitää sinun etsiä monien samaan suuntaan osoittavien syiden yhtymäkohtia, jotta voit ymmärtää miksi jokin tapahtuu. Monia syitä etsivät vain harvat, joten suurin osa ratkaisee ongelmia Mies vasaran kanssa syndroomalla joka sanoo, että miehelle vasaran kanssa kaikki ongelmat näyttävät nauloilta. Tämän ongelman voit välttää monien työkalujen käytöllä. Omaksu ymmärrystä ja käytä sitä.

Yleissivistävät aineet ovat täynnä ihmisiä, jotka ympäröivät itsensä ihmisillä, jotka jakavat samat hullutukset. He yrittävät saavuttaa perusteettoman tarkkuuden käyttämällä monimutkaista matematiikkaa, jota he eivät ymmärrä. Siksi he saavat vääriä vastauksia.

Mitkä riskit ovat todella itsenäisiä ja kuinka havaitset ne nykypäivänä?

Wall Streetilla järjestelmät ovat niin monimutkaisia ettei niitä ymmärrä kukaan. Siksi siellä käytetään oikoteitä, kuten luottoluokituslaitosten luokituksia. Tämä on toivoton monimutkainen sotku. Monet tekevät rahaa valehtelemalla eikä kukaan ole puuttunut siihen. Sääntelijät ja kirjanpitäjät eivät ole puuttuneet mitenkään. Tämä on suuri häpeä.

Kilpailemmeko liikaa toisiamme vastaan täällä Yhdysvalloissa, kun todellinen kilpailu tulee muualta?

Täällä kaikkia asiantuntijat elävät maaimoissaan eivätkä ymmärrä, että heidän ideansa pitää olla yhteydessä todellisuuden kanssa. Yksi ongelmistamme on se, että kilpailemme niitä vastaan joilla on geneettinen etu eli kiinalaisia. Heillä on paremmat geenit kapitalismiin kuin meillä. Kiinalaiset voivat korvata Mungerit, mutta jos niin käy niin antaa käydä.

Mikä on paras akateeminen kokemus nuorelle, jos hän haluaa tulla hyväksi sjoittajaksi?

Laaja-alainen kyvykkyys käsitellä sanoja, numeroita, määriä ja käsitteitä. Harjoittelu auttaa. Kerää myös muiden tekemiä typeryyksiä ja pysy erossa niistä. Kun olet vanha, olet myös rikas.

Mikä on paras idea uudelle sijoittajalle

Hanki kapitalistinen näkökulma eli osakkeenomistajan näkökulma. Ymmärrät todellisuutta paremmin, vaikka et haluaisikaan olla rikas. Kuluta vähemmän kuin tienaat ja jatka oppimista. Käytä myös turvamarginaalin käsitettä. Se on helpompi ymmärtää kuin laskea.

Kuinka olla välittämättä muiden mielipiteistä?

Minulle on ollut aina luontaista olla kunnoittamatta toisten mielipiteitä tai heiltä saamiani viisauksiani. Olen jatkuvasti työskennellyt löytääkseni parempia vaihtoehtoja. Tämä on peritty luonteenpiirre, joten en tiedä onko se mahdollinen kaikille.

Kuinka palkita monitieteellistä menestystä, kun erikoistuminen on tärkeää?

Sinä voit olla erikoistunut ja silti ymmärtää monia tieteenaloja. Sinulla on paljon aikaa tehdä niin tuhoamatta erikoisosaamistasi. Aloita heti äläkä tuhlaa aikaa. Se palkitsee ennen pitkää.

Esipuhe

Alkusanat

Keskinkertaisuuksilta oppimalla saa aikaan keskinkertaisia tuloksia. Parhailta oppimalla voi saada aikaan huipputuloksia. Mitään takuuta ei voi saada, koska tieto ei takaa ymmärrystä tai viisautta toimia oikein. Lukija olisi jo rikas sijoittaminen ollessa helppoa.

Kirjan sijoittajat ovat pärjänneet muita paljon paremmin vähintään yli vuosikymmenen. Heidän tuloksensa ovat ylivertaisia keskinkertaisuuksiin verrattuna. Jotkus heistä ovat hävinneet ainakin kerran rahansa, mutta pärjänneet sen jälkeen loistavasti. Yksi tärkeimmistä syistä valita kirjan sijoittajat oli se, että heistä löytyi tarpeeksi tietoa. Toinen syy on se, että suurin osa heidän sijoituksistaan ja ajattelumalleistaan ovat selkeitä ja yksinkertaisia. Sijoittaminen ei ole monimutkaista eikä siihen tarvita kallista apua. Maailmassa on muitakin huippusijoittajia, joilta voi oppia. Kirjaan on valittu kattaus ehdottomista huipuista.

Suurin osa rahoitusmarkkinoiden toimijoista ei tuota maailmalle lisäarvoa eikä heidän ajatuksiinsa tai heidän tarjoamiin palveluihin tai tuotteisiin kannata laittaa rahojaan. Tämä käy selväksi mm. Jack Boglea käsittelevästä luvusta. Tämä koskee myös taloudesta kirjoittavien enemmistöä, kuten taloustoimittajia. Pahimmat lisäarvon tuhoajat yleensä osaavat esittää itsensä parhaiten sen luojina. Tämän ymmärtäminen helpottuu, muistamalla, että pökäle on edelleen pökäle, vaikka sen naamioisi kullaksi. Lisäarvon tuhoamisella tarkoitan sitä, että asiakkaat häviävät pienikuluisille osakeindeksirahastoille luottamalla lisäarvon tuhoajien tuottamiin palveluihin, tuotteisiin ja neuvoihin. Muiden syyttäminen on aina vain tekosyy. Syyllinen epäonnistumisiin löytyy peilistä.

Kirjassa ei ole kyse siitä mitä lisäarvoa minä tuotan vaan siitä mitä lisäarvoa kirjassa esiteltävien sijoittajien käyttämät periaatteet ja menelmät tuottavat. Monet niistä kumoavat lisäarvon tuhoajien ylläpitämät myytit. Kirjassa esittelen jokaisen sijoittajan erikseen. Heitä ei ole esitelty aikajärjestyksessä vaan osittain tärkeysjärjestyksessä. Osittaisuus johtuu siitä, että vaikka pidän Buffettia ja Mungeria tärkeämpinä kuin Grahamia tai Fisheriä niin ensimmäiset ovat saaneet suurimmat oppinsa jälkimmäisiltä jalostaen niitä. John Bogle on viimeisenä, koska hän sijoittaa lähinnä indeksirahastoihin. Hänen lähestymisensä sijoittamiseen on vähävaivainen ja tarpeeksi hyvä suurimmalle osalle sijoittajista. Kirjassa esiintyvien muiden sijoittajien menetelmiä, periaatteita, ajattelumalleja ja käsitteitä ei voi hyödyntää ilman merkittävää panostusta.

Kirjassa käsittelen seuraavia sijoittajia:

• Benjamin Graham
• Philip Fisher
• Warren Buffett
• Charlie Munger
• Peter Lynch
• John Templeton
• Ray Dalio
• Jim Rogers
• Jack Bogle

Kirja käy läpi heidän luomia käsitteitään, menetelmiä, periaatteita ja ajattelumalleja. Asiat on yritetty esittää yksinkertaisina ja loogisina. Jotkin asiat ovat purettu pienempiin osiin, jotta niitä ymmärtää paremmin. Kirja keskittyy kokonaisuuksien ymmärtämiseen. Se on tärkeämpää kuin yksityiskohtien. Joskus tarkempienkin yksityiskohtien esittely on tarpeen eikä niitä ole unohdettu. Esitellyt käsitteet, menetelmät, periaatteet ja ajattelumallit ovat tuottaneet heille erinomaisia tuottoja.Kirjan sijoittajatkin ovat tehneet virheitä. He eivät ole yli-ihmisiä. Heidän virheistään oppiminen tulee halvemmaksi kuin omista, joten esittelen niitäkin. Lisäksi kirjassa pohditaan mitkä ominaisuudet tekevät kirjassa esitetyistä sijoittajista niin hyviä. Kirjan sijoittajilla on hämmästyttävä määrä yhtäläisyyksiä. Kirja käsittelee enimmäkseen sijoittamista osakkeisiin, joukkovelkakirjoihin ja indeksirahastoihin. Lisäksi kirja käsittelee hieman makrotaloutta ja hyödykkeitä.

Kirjan tarkoitus ei ole opettaa kopioimaan mestareiden käytöstä, ajattelumalleja tai sijoituksia. Muiden suora kopiointi on varma tapa epäonnistua. Tarkoitus on opettaa lukijaa ymmärtämään miten he ajattelevat ja toimivat, jotta voi hyödyntää heidän periaatteitaan ja toimintamallejaan. Lukijan pitää ymmärtää huippusijoittajien periaatteita, jotta hän voi hyödyntää heidän toimintamallejaan. Periaatteet ovat käsitteitä, joita voi soveltaa yhä uudestaan vastaavissa olosuhteissa. Ne eivät tarjoa kapea-alaisia vastauksia erityisiin kysymyksiin. Sijoittaja joka ymmärtää parhaiden sijoittajien periaatteita paremmin menestyy paremmin.

Kirjan oppeja hyödyntämällä voi parantaa sijoitustuottojaan, mikäli löytää itselleen sopivat periaatteet, menetelmät ja ajattelumallit. Yhdysvaltojen markkinoilla historialliset vuosittaiset reaalituotot ovat olleet seitsemän prosentin luokkaa. Huippusijoittajia paremmin ymmärtämällä ja heidän menetelmistään ja ajattelumalleistaan itselleen sopivimmat valitsemalla voi ylittää historialliset keskiarvotuotot pitkällä aikavälillä. Kirjaa ei voi lukea ja olettaa olevansa parempi sijoittaja. Pelkkä ymmärrys ei juuri paranna sijoitustuottoja. Menetelmien ja ajattelumallien käyttö vaatii harjoittelua ja toistomäärien pitää olla merkittävä. Sijoittaminen on taito joka koostuu useammasta osa-alueesta, kuten arvonmäärityksestä ja yritysten kilpailutilanteen analysoinnista, jne.

Tärkein syy kirjan julkaisemiseen on palaute. Rakentava palaute tulee kehittämään ymmärrystäni jota toivon osaavani hyödyntää sijoitustaitojeni kehittämisessä. Projekti on pakottanut minut ajattelemaan ja perustelemaan ajatukseni. Palaute toivottavasti paljastaa kaikki ajatteluvirheeni ja perusteluni. Kirjani ei sovi kaikille. Olisi edesvastuutonta uskotella niin saadakseni lisää lukijoita. Kirja ei sovi heille, jotka eivät osaa sijoittamisen peruskäsitteitä kuten yksinkertaisia tunnuslukuja. Niiden ymmärtämiseen löytää apuja muualta. Kirja ei sovi heille, jotka eivät ajattele omilla aivoillaan. Lukijan pitää pyrkiä vastaamaan koko ajan seuraaviin kysymyksiin:

1. Onko tämä totta?
2. Miten minun pitää reagoida asiaan?

Edellämainittuihin kysymyksiin vastaamalla parantaa ymmärrystään ja hyötyy kirjasta enemmän.

Toivon lukijalle hyviä hetkiä kirjan parissa.

Tommi Taavila 2017

Lähteet

Mestarisijoittajat työnimellä tehtävässä kirjassa käsittelen allaolevan listan henkilöitä. Tähän luetteloon lisään vain ne lähteet, jotka olen käynyt jo läpi. Julkaisen muistinpanoni kaikista videolähteistä seuraavien kuukausien aikana. 

Benjamin Graham

Security Analysis 6. versio (Kindle)

Intelligent-Investor-REV-Paperback 2003

Rediscovered-Benjamin-Graham-Selected-Writings Janet Lowe

Benjamin-Graham-Father-Financial-Analysis Kahn&Milne (Kindle)

Philip Arthur Fisher

Philip-Fisher-Collected-Works-Foreword (Kindle)

Warren Buffett

Warren Buffetts Ground Rules

Warren Buffett Interpretation Financial-Statements

Warren Buffett Way 

Buffett American Capitalist Roger Lowenstein

The New Buffettology

Buffett in Omaha

Buffett_University_of_Florida 1h 27min 90-luvun loppu

Warren Buffett @Detroit 55min 2014

Buffett @UGA 2001 77min

Buffett @Intia

Charlie Munger

Poor Charlies Almanack

Charlie Munger Complete Investor

Damn Right

Kasvusijoittajanosakestrategiataktiiviselleosakepoimijalle, Henri Blomster

Investing the Last Liberal Art

Munger ja Quick 36min

Munger Caltech 2008 1h 46min

 Munger @Ross business school 2h

Charlie Munger @Daily Journal helmikuu2017 2h 6min

John Templeton

Investing the Templeton way (Kindle)

Templeton Plan 21 Steps to Personal Success and Real Happiness (Kindle)

The Templeton Touch (Kindle)

Peter Lynch

One Up On Wall Street

Beating the Street

Peter Lynch kuinka valita osakkeita 51min

Peter Lynch 1994 @National Press Club 60min

Lynch @PBS 1996

Ray Dalio

economicprinciples.org

Dalion periaatteet

Ray Dalio @Bloomberg 58min 

Ray Dalio @ulkoasianvaliokunta 2012 67min

Ray Dalio With Tony Robbins 1h 21min

Dalio @Milken instituutti 2016 59min

Radikaalista läpinäkyvyydestä @ New York Times 34min

How the Economic Machine works

Jim Rogers

Street Smarts

Investment Biker

Adventure Capitalist

Jim Rogers Follow the money @ London Real 73min 2014

Jim Rogers @Singapore 2013 79min

Jim Rogers @ Jeju etelä-Korea 2013 61min

Rogers @Reuters 2011 62min

John C. Bogle

Enough

The Clash of the Cultures

Bogle @Aspen instituutti 68min 2015 alku

Bogle Motley Fool 58min 2013?

Bogle @Vanguard 69min 2016

Bogle@ Massachusetts law 2009? 55min

Lähteitä tulee vielä muutama lisää, mutta henkilöt kirjassa eivät muutu.